[미르의 머니무브]개인은 돈 빼고 보험사는 돈 넣는다…美 사모대출시장의 두 얼굴

[미디어펜=편집국]AI룸에서 새롭게 선보이는 [미르의 머니무브]는 세계 경제를 움직이는 돈의 흐름을 추적합니다. 글로벌 자본의 이동부터 기업과 산업의 수익구조까지, 돈은 어디로 향하고 누가 이익과 위험을 떠안는지 살펴본다. [미르의 머니무브]는 복잡한 경제 현상 속에 숨겨진 돈의 움직임을 쉽고 깊이 있게 풀어냅니다.[편집자주]

미국 사모대출시장에서 서로 다른 방향으로 움직이는 두 개의 돈이 주목받고 있다. 개인투자자들이 투자금을 돌려달라며 환매를 요구하는 사이, 연기금과 보험사 등 장기 기관투자가들은 대체자산 운용사에 새로운 자금을 맡기고 있다.

기업에 직접 돈을 빌려주고 이자를 받는 사모대출은 은행을 거치지 않는 기업금융 시장이다. 오랫동안 기관투자가의 영역이었지만 최근에는 개인투자자에게도 판매가 확대됐다. 그런데 대출자산은 장기간 묶여 있는 반면, 투자자들은 정해진 시점에 돈을 돌려받기를 원하면서 자금 운용에 균열이 나타나고 있다.

반대편에서는 일본 최대 생명보험사인 닛폰생명이 미국 블랙스톤에 향후 5년간 1조5000억엔(12조7000억원)을 배분하기로 하는 등 장기자금의 사모신용시장 진출이 이어지고 있다.

같은 시장을 두고 개인은 출구를 찾고, 보험사는 새로운 투자 기회를 모색하는 셈이다. 그 차이는 돈을 맡길 수 있는 기간과 투자자가 감당할 수 있는 위험에서 출발한다.

Two contrasting capital flows are emerging in the US private credit market. Investors in certain non-traded funds are seeking to withdraw their money, while institutional investors, including pension funds and insurers, continue to commit long-term capital to alternative asset managers.

Private credit provides financing directly to companies outside traditional bank lending. As the market expanded beyond institutional investors, liquidity pressures began to surface in funds that offer periodic redemptions while holding loans that cannot readily be sold for cash.

At the same time, Japan's Nippon Life has announced plans to allocate approximately ¥1.5 trillion to Blackstone over five years, highlighting continued institutional demand for private and structured credit.

The divergence reflects a fundamental difference in investment horizons, liquidity needs and risk tolerance.

미국 사모대출시장의 자금 압박은 환매 통계에서 드러난다.

금융정보업체 피치북의 분석에 따르면 미국 비상장 사모대출 기업성장집합투자기구(BDC) 27곳은 올해 2분기 신규 주식 발행으로 33억달러(4조4000억원)를 조달했다. 같은 기간 기존 투자자에게 지급한 환매대금은 81억달러에 달했다.

새로 들어온 돈보다 빠져나간 돈이 48억달러(6조4000억원) 많았던 것이다. 해당 조사에서 환매 지급액이 신규 자금 유입액을 웃돈 것은 적어도 2022년 이후 처음이다.

특히 대형 비상장 사모대출 BDC 12곳에 접수된 환매 신청액은 약 191억달러(12조7000억원)였지만 실제 지급액은 76억달러(10조1000억원)에 그쳤다.

투자자들이 요청한 금액의 약 40%만 지급된 셈이다.

이 같은 차이가 발생하는 이유는 사모대출 펀드의 구조에 있다. 운용사는 투자자에게 받은 돈으로 기업에 대출을 제공한다. 기업은 수년에 걸쳐 원금과 이자를 상환한다. 반면 투자자는 펀드가 허용하는 분기별 환매 시점에 투자금을 돌려받으려 한다.

환매 요청이 한꺼번에 몰리면 운용사가 보유한 대출채권을 즉시 현금으로 바꾸기 어렵다. 상당수 펀드가 분기별 환매 규모를 발행주식의 일정 비율로 제한하는 이유다.

실제 블랙스톤의 비상장 사모대출 펀드 BCRED에는 2분기 약 67억달러(8조9000억원)의 환매 신청이 접수됐지만 지급액은 약 32억달러(4조3000억원)였다. 블루아울의 크레딧인컴 펀드 역시 약 36억달러(4조8000억원)의 환매 요구에 대해 약 9억6400만달러(1조3000억원)를 지급했다.

사모대출시장에서 문제가 되는 것은 단순한 투자손실만이 아니다. 투자자가 원하는 시점에 현금을 돌려줄 수 있는지, 다시 말해 대출자산의 만기와 투자자의 환매 수요가 얼마나 일치하는지도 중요한 변수로 떠올랐다.

Liquidity pressures in US private credit are becoming visible in redemption data.

According to PitchBook's October 12 analysis, 27 non-traded business development companies raised $3.3 billion through new share issuance in the second quarter of 2026, while paying $8.1 billion to redeeming shareholders.

The resulting $4.8 billion net outflow marked the first quarter since at least 2022 in which redemptions exceeded new subscriptions across the funds studied.

Among 12 large non-traded private credit BDCs, investors requested approximately $19.1 billion in withdrawals, but the funds paid out about $7.6 billion.

The gap reflects the underlying structure of private credit. Fund managers provide multi-year loans to companies, while investors may seek liquidity through periodic redemption programs. When requests exceed available liquidity, funds can limit repurchases under their governing terms.

Blackstone's BCRED received approximately $6.7 billion in redemption requests during the second quarter and paid out roughly $3.2 billion. Blue Owl Credit Income received requests of about $3.6 billion and paid approximately $964 million.

The central issue is therefore not simply credit performance. It is the mismatch between the long duration of private loans and investors' expectations of periodic access to cash.

개인투자자의 환매 요구가 커지는 동안 대체자산 운용사의 신규 자금 모집은 계속되고 있다.

미국 블루아울캐피털이 10월 29일 발표한 3분기 실적에 따르면 이 회사가 신규 모집한 지분자금은 102억달러(13조6000억원)였다. 이 가운데 기관투자가 자금이 83억달러(11조1000억원), 개인자산관리 채널에서 모집한 자금이 19억달러(2조5000억원)였다.

기관투자가가 신규 모집액의 약 81%를 차지한 것이다.

블루아울의 전체 운용자산은 9월말 기준 약 3299억달러(440조원)에 달했다. 3분기 전체 신규 투자약정 규모는 지분자금 외 약정을 포함해 126억달러(16조8000억원)였다.

주목할 점은 운용사가 환매 압력과 신규 자금 모집을 동시에 경험하고 있다는 사실이다.

개인에게 판매된 일부 비상장 사모대출 상품에서는 현금 회수 요구가 커졌지만, 기관투자가들은 투자기간과 전략에 맞춰 새로운 자금을 배분하고 있다.

기관투자가가 제공하는 자금은 사모대출뿐 아니라 투자적격등급 신용, 부동산, 인프라 등 여러 전략으로 향한다. 따라서 블루아울이 모집한 기관자금 83억달러(11조1000억원)가 모두 사모대출 펀드로 유입된 것은 아니다.

그럼에도 기관자금 모집이 운용사에 중요한 이유는 분명하다.

사모대출 운용사는 투자자 자금을 모아 기업대출이나 신용상품에 투자하고, 운용계약에 따라 관리보수 등을 받는다. 장기간 운용할 수 있는 자금이 늘어나면 자산 매각을 서두르지 않고 대출의 만기와 상환 일정에 맞춰 포트폴리오를 관리할 여력이 커진다.

반대로 환매가 집중되는 펀드는 현금을 확보하기 위해 신규 대출을 줄이거나 보유자산을 매각해야 할 수 있다.

결국 사모대출 운용사 입장에서 중요한 것은 ‘얼마나 많은 돈을 모았는가’뿐 아니라, ‘그 돈을 얼마나 오래 운용할 수 있는가’다.

Private credit managers are facing redemption pressure in some products while continuing to attract institutional capital.

Blue Owl Capital reported $10.2 billion in new equity fundraising for the third quarter of 2026. Institutional investors accounted for $8.3 billion, compared with $1.9 billion raised through private wealth channels.

Institutional capital represented approximately 81% of the company's new equity fundraising. Blue Owl's total assets under management reached about $329.9 billion at the end of September, while total new capital commitments, including non-equity commitments, amounted to $12.6 billion.

The figures illustrate an important distinction. Redemption demand in certain non-traded credit funds does not necessarily mean that all investors are abandoning private markets.

Institutional fundraising also spans multiple strategies, including investment-grade credit, real assets and infrastructure. It cannot be treated entirely as new capital entering direct lending.

For asset managers, however, long-term institutional commitments provide a more stable funding base. They can help managers align investment horizons with the maturities of underlying loans, rather than responding to repeated short-term redemption demands.

The key competitive advantage is not simply the amount of capital raised, but how long that capital can remain invested.

사모신용시장에 장기자금을 공급하는 대표적인 투자자가 보험사다.

일본 닛폰생명은 지난 6월 미국 블랙스톤과 전략적 제휴를 발표했다. 닛폰생명그룹은 향후 5년간 약 1조5000억엔(12조7000억원)의 신규 자금을 블랙스톤의 투자적격등급 사모대출 및 구조화신용 전략에 배분할 계획이다.

일본 보험사가 미국 대체자산 운용사에 대규모 장기자금을 맡기는 것이다.

보험사의 투자 판단은 개인투자자와 출발점부터 다르다.

보험사는 가입자로부터 보험료를 받아 장기간 운용하고, 미래의 보험금 지급에 대비한다. 따라서 자산의 만기와 현금흐름을 보험부채에 맞춰 관리하는 것이 중요하다.

사모대출과 구조화신용은 이러한 장기 운용자금에 이자수익을 제공할 수 있는 투자처다. 특히 투자적격등급 중심의 전략은 높은 수익률만을 추구하기보다 신용위험과 수익을 함께 관리하려는 보험사의 요구와 맞닿아 있다.

닛폰생명과 블랙스톤의 협력도 단순한 펀드 투자를 넘어선다. 양사는 일본 부동산 약 12개 자산의 가치 제고와 운용인력 교류도 추진하기로 했다.

보험사는 장기 투자수익과 운용 전문성을 확보하고, 블랙스톤은 안정적인 기관자금과 장기 고객관계를 확보하는 구조다.

다만 이 1조5000억엔은 향후 5년간의 투자 배분 계획이다. 현재까지 실제 집행된 금액이나 개별 대출기업은 공개된 발표에서 확인되지 않았다.

일본우정보험 역시 미국 KKR 및 글로벌애틀랜틱과 전략적 제휴를 맺었다. 일본 보험사들이 해외 대체자산 운용사와 협력을 확대하는 움직임은 개별 회사에 국한되지 않고 있다.

이 같은 변화는 미국 사모신용시장의 자금 공급 구조를 이해하는 단서가 된다.

개인투자자에게는 언제 투자금을 돌려받을 수 있는지가 중요한 문제다. 보험사에는 장기간 자금을 운용해 미래 보험금 지급에 필요한 수익을 확보하는 것이 중요하다.

같은 사모대출시장에 투자하더라도 서로 다른 결정을 내리는 이유다.

운용사는 장기자금을 확보하고, 자금을 빌리는 기업은 은행 밖에서 새로운 조달 경로를 얻는다. 대신 대출 부실이 발생하면 투자자인 보험사와 펀드가 신용위험을 부담한다.

미국 사모대출시장에서 벌어지는 변화는 ‘자금이 일제히 빠져나가는 현상’이라기보다, ‘누가 돈을 맡기고 얼마나 오래 기다릴 수 있는가에 따라 시장이 나뉘는 과정’에 가깝다.

국내 금융회사와 연기금에도 시사점이 있다. 해외 사모신용 투자에서 높은 수익률만큼 중요한 것은 투자자금의 만기, 환매 조건, 기초 대출자산의 현금흐름을 얼마나 정교하게 맞추느냐다.

결국 사모대출시장의 새로운 경쟁력은 돈을 많이 모으는 능력만이 아니라, 오래 머물 수 있는 돈을 확보하는 능력에서 결정되고 있다.

Insurance companies are among the investors capable of providing long-duration capital to private credit markets.

On June 3, Nippon Life announced a strategic partnership with Blackstone, under which the Japanese insurer plans to allocate approximately ¥1.5 trillion in new capital over five years to investment-grade private credit and structured credit strategies.

Insurers operate with investment horizons that differ fundamentally from those of many individual investors. They collect premiums, manage assets over long periods and prepare to meet future policyholder obligations.

Private and structured credit can provide contractual income streams that support these objectives, provided that credit risk, liquidity and asset-liability matching are carefully managed.

The Nippon Life–Blackstone partnership also covers cooperation involving approximately a dozen Japanese real estate properties and exchanges of investment professionals.

For Nippon Life, the arrangement offers access to specialized investment capabilities. For Blackstone, it provides the prospect of a long-term institutional relationship and additional capital to manage.

The ¥1.5 trillion figure represents a planned allocation over five years, not an amount already invested. The companies have not publicly identified the ultimate borrowers or disclosed the amount deployed to date.

Japan Post Insurance has also established a strategic partnership with KKR and Global Atlantic, indicating broader interest among Japanese insurers in overseas alternative investment platforms.

The distinction between investors is increasingly important. Individuals in periodically redeemable funds may prioritize access to cash, while insurers can seek income over longer horizons.

For private credit managers, long-term commitments can provide greater stability. For borrowing companies, they offer financing outside the banking system. Credit losses, however, ultimately affect the investors exposed to the underlying loans.

The changing private credit market is therefore not simply a story of money leaving or entering. It is a story of capital being divided according to how long investors can afford to wait.

For Korean financial institutions and pension funds investing in overseas private credit, the lesson is equally relevant: returns must be assessed alongside liquidity terms, loan maturities and the timing of future cash obligations.

In private credit, the ability to secure patient capital is becoming as important as the ability to raise capital itself.